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一文读懂:新实体经济环境下商业承兑汇票业务的机遇和挑战!

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发表于 2020-10-19 10:48 | 显示全部楼层 |阅读模式
    新实体经济环境下, 商业承兑汇票业务面临着信评缺位和再转让局限的市场挑战,但与此同时,从信评缺位到信用风险补偿,从再转让局限到流动性溢价,这便是伴生而来的且可以获取超额收益的市场新机遇。

1、从信评缺位到信用风险补偿
    在我国票据市场改革的进程中,以商业承兑汇票承兑人为信用主体的实际风险评估和信用评级一直处于缺位的状态。若商业承兑汇票承兑人为较有资信且财务较为规范的上市公司或大型企业,持票主体则会借鉴同一信用主体的债券风险评级以作参考;若商业承兑汇票承兑人为中小企业或小微企业,则持票主体只能基于企业财务报表进行财务分析后,作出较为笼统的判断,并基于未知的信用风险进行不明确的价格补偿。

    在目前的票据市场中,流通商票多为大型企业或上市公司签发承兑,而融资商票则几乎都为中小企业或小微企业签发承兑,就商业承兑汇票的整体市场而言,中小企业和小微企业还是签发和承兑的主体,就便导致了票据信评缺位,以至于基于风险补偿的风险定价并不客观,不同信用主体之间的商票定价因此而参差且不具备参考意义。

    若持票主体对某些行业的整体现金流态势和产业走向较为明晰,或对持票主体信用风险甄别具有一套较为严密且行之有效的办法, 则通过持有单位风险收益高的商业承兑汇票将会成为超额收益的来源。

2、从再转让局限到流动性溢价
    相较于银行承兑汇票,商业承兑汇票的信用风险参差程度较甚,一级市场上流通商票和融资商票两者并行, 大多二级市场参与主体并不具有完全的风险识别能力。鉴于我国《票据法》对于背书主体的法律责任认定,目前商票二级市场的流动性除部分强势央企商票外, 则几乎完全由票据直贴行和其他票面背书行提供。 经市场二级流转,承兑人开户行与直贴行为同一机构,且该机构为国有银行的商业承兑汇票的流动性最好;若该机构为全国性股份制银行,或该商业承兑汇票经多家机构转贴且其中有一手背书为国有银行的流动性次之。在商业承兑汇票的二级流转市场中,国有银行的背书已成为市场参与主体较为认可的增信指标,而国有银行对商业承兑汇票的周转交易价差则已成为票据增信的市场化定价基准。

    商业承兑汇票无论是在企业间的背书流转,还是银行间的二级市场再转让,以目前的市场接受度而言都有一定的局限性,而再转让局限性所致的流动性溢价逐渐成为了票据市场持票主体的超额收益,尤其对资金宽裕、资金价格较低、资金与资产满配的持票主体而言,格外具有吸引力。





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